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　    近年來，由于國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟周期不一致，大宗商品難以形成趨勢行情，化工行業(yè)也不例外，市場期待衍生品工具更加豐富，滿足市場新的變化與需要。

　　大連商品交易所乙二醇期權(quán)和苯乙烯期權(quán)已獲得證監(jiān)會同意注冊，并將于5月15日掛牌上市。業(yè)內(nèi)人士表示，乙二醇和苯乙烯期權(quán)上市正逢其時，不僅可以豐富現(xiàn)貨貿(mào)易和庫存環(huán)節(jié)的風(fēng)險管理對沖工具，還可以達到優(yōu)化企業(yè)采購、套保成本的目的。

　　化工原料價格波動明顯

　　我國是最大的乙二醇消費國，苯乙烯在塑化產(chǎn)業(yè)鏈上具有“上承油煤、下接橡塑”的重要地位。近年來，受國際原油價格波動，以及航運價格、匯率等多重因素影響，乙二醇、苯乙烯等化工原料價格波動明顯。

　　在煉化一體化配套的下游化工裝置持續(xù)投產(chǎn)背景下，近年來乙二醇、苯乙烯均迎來投產(chǎn)高峰?！邦A(yù)計乙二醇、苯乙烯年內(nèi)產(chǎn)能增速都在20%以上?！眹栋残牌谪浕そM長兼首席分析師龐春艷向中國證券報記者表示。

　　投產(chǎn)大周期下，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品供大于求，并對產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營產(chǎn)生一定擾動。遠大能源化工有限公司烯烴事業(yè)部總經(jīng)理戴煜敏表示，首先是生產(chǎn)廠家利潤下降，甚至在一段時間內(nèi)出現(xiàn)虧損；其次，弱化了貿(mào)易商的中間服務(wù)價值和渠道功能，導(dǎo)致市場去貿(mào)易商化，貿(mào)易商生存難度增大；第三，供應(yīng)過剩導(dǎo)致市場基本面預(yù)期更為同質(zhì)化，對價格走勢的預(yù)期難度增加。

　　受出口下滑及內(nèi)需平穩(wěn)影響，導(dǎo)致化工行業(yè)下游消費難以消化上游產(chǎn)能的快速增長?！肮┬杳娉袎簩?dǎo)致乙二醇和苯乙烯生產(chǎn)陷入較長時期的虧損，其中乙二醇虧損幅度更大，按照石腦油價格折算，一體化工藝虧損接近200美元/噸。”龐春艷表示。

　　“在我國化工品產(chǎn)能快速增長的過程中，不僅進口依存度大幅下降，甚至未來可能轉(zhuǎn)為凈出口。而國際貿(mào)易面臨較長的船期問題，會進一步加大化工品價格波動。”龐春艷表示，在此過程中，企業(yè)在積極探索利用期貨+期權(quán)等衍生品工具，有效進行出口貿(mào)易的風(fēng)險管理，實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營的目的。

　　期貨工具顯著改善產(chǎn)業(yè)貿(mào)易環(huán)境

　　化工原料價格的劇烈波動，對產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營形成了一定沖擊，產(chǎn)業(yè)企業(yè)對使用衍生工具開展套期保值和風(fēng)險管理的需求也十分強烈。

　　“產(chǎn)能過剩背景下，必然導(dǎo)致企業(yè)的傳統(tǒng)貿(mào)易模式和交易模式風(fēng)險增大?！贝黛厦粽f。

　　據(jù)浙江恒逸國際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理吳中介紹，2022年以來，面對上游乙二醇原料產(chǎn)能過剩情況，下游聚酯企業(yè)將原料和產(chǎn)成品庫存在乙二醇價格高位時利用乙二醇期貨進行套期保值，并減少現(xiàn)貨敞口。

　　面對市場的復(fù)雜化及風(fēng)險度的增加，企業(yè)的風(fēng)控意識明顯加強?！霸趥鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)模式變得復(fù)雜以及風(fēng)險增大的情況下，行業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新不斷出現(xiàn)?！贝黛厦舯硎?，以期貨衍生品為代表的金融工具和渠道的應(yīng)用越來越為產(chǎn)業(yè)客戶所接受。

　　“化工現(xiàn)貨貿(mào)易中用期貨價格定價的比例逐年增加，目前估計已經(jīng)超過八成。”吳中表示，目前公司開展的現(xiàn)貨貿(mào)易基本都是以基差貿(mào)易為主。用期貨定價可以規(guī)避單邊價格大幅波動風(fēng)險，還可以獲取額外的基差收益。

　　除了企業(yè)利用期貨工具開展套期保值，期現(xiàn)結(jié)合的庫存管理和利潤管理也成為企業(yè)重要的風(fēng)控方法。吳中表示，期現(xiàn)結(jié)合貿(mào)易的核心不在于能否消除價格風(fēng)險，而在于能否通過尋找基差方面變化、預(yù)期基差變化，或者期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的價格變化來尋找套期保值機會?！靶滦推诂F(xiàn)結(jié)合模式不僅僅是強調(diào)降低風(fēng)險，而是獲取期現(xiàn)基差波動中的預(yù)期收益，涉及到主動擇時的概念?！?/p>

　　吳中還向中國證券報記者分享了目前恒逸石化參與乙二醇期貨的路徑。比如，其一，銷售公司在銷售聚酯產(chǎn)品時，采用買入乙二醇期貨鎖定原料成本方式，以確保聚酯生產(chǎn)利潤不受乙二醇原料價格波動影響，同時在公司生產(chǎn)出來的聚酯產(chǎn)品庫存銷售困難時，也會擇機利用乙二醇期貨對聚酯產(chǎn)品庫存進行套期保值。其二，保供部門在原料采購進來后會對聚酯工廠的乙二醇原料庫存進行套期保值防止跌價損失。其三，貿(mào)易部門會利用乙二醇期貨進行基差貿(mào)易或者點價銷售?！澳壳肮靖鳂I(yè)務(wù)部門均在積極利用乙二醇期貨來規(guī)避風(fēng)險和開展保值增值?！眳侵斜硎?。

　　恒逸石化對期貨工具的使用情況只是行業(yè)的一個縮影。大商所數(shù)據(jù)顯示，2022年參與乙二醇、苯乙烯期貨交易的法人客戶持倉占比分別為79%、77%，較上年同期分別提升了6個百分點、5個百分點。

　　乙二醇期貨上市后也顯著改善了產(chǎn)業(yè)貿(mào)易環(huán)境，并增強了對產(chǎn)業(yè)定價的話語權(quán)?！笆袌鲈趨⑴c期貨套保或基差貿(mào)易之后，顯著降低了價格劇烈波動風(fēng)險和對手交易方違約事件的發(fā)生。”吳中補充說

　　期權(quán)上市助力優(yōu)化企業(yè)采購

　　乙二醇、苯乙烯作為重要的液體化工品，企業(yè)的原料生產(chǎn)備貨水平相對偏高，除了使用期貨工具規(guī)避原料庫存的價值波動風(fēng)險之外，部分公司也會利用場外期權(quán)對原料和貿(mào)易庫存進行套保和風(fēng)險對沖。

　　據(jù)悉，在乙二醇期貨上市之際，乙二醇場外期權(quán)業(yè)務(wù)也逐步出現(xiàn)。據(jù)吳中介紹，近年來，乙二醇價格波動劇烈，而期權(quán)工具的出現(xiàn)，引入了波動率和時間價值概念，利用期權(quán)非線性的價格走勢，達到優(yōu)化采購、套保成本的目的。

　　據(jù)吳中回憶，2021年春節(jié)后，乙二醇價格受北美寒潮影響大幅上漲近2000元/噸，恒逸石化提前買入場外看跌期權(quán)來替代買入期貨套?？諉尾僮?，不僅獲得了后期現(xiàn)貨基差走強的收益，也用較低的期權(quán)費成本規(guī)避了期貨套?？諉未蠓√澋娘L(fēng)險，取得了較好的期現(xiàn)貿(mào)易收益。

　　近幾年，化工企業(yè)應(yīng)用期權(quán)工具的廣度和深度均迎來快速提升，參與場內(nèi)外期權(quán)的企業(yè)比例也大幅上升。據(jù)國投安信期貨研究院期權(quán)高級分析師沈卓飛介紹，期權(quán)策略的運用向更加契合企業(yè)實際風(fēng)險管理需求的方向發(fā)展，從簡單的單腿套保策略到價差策略、領(lǐng)口策略、海鷗策略、備兌策略，甚至是與貿(mào)易相結(jié)合的含權(quán)貿(mào)易，創(chuàng)新方式層出不窮。

　　“期權(quán)能夠與標的期貨之間形成互補的優(yōu)勢，有助于進一步促進標的期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮?！敝行牌谪浻邢薰狙芯克唐费芯坎控撠?zé)人李興彪表示，現(xiàn)階段越來越多的乙二醇和苯乙烯產(chǎn)業(yè)企業(yè)在利用期貨套保的同時，將場外期權(quán)運用在采購和銷售的過程之中，不僅幫助產(chǎn)業(yè)企業(yè)對沖風(fēng)險或增厚收益，并且為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供持續(xù)性的產(chǎn)業(yè)服務(wù)工具，進而提升客戶黏性及行業(yè)影響力，同時也為場內(nèi)期權(quán)工具推出后的企業(yè)主動參與創(chuàng)造了條件。

　　戴煜敏表示，近年來，特別是今年以來，大宗商品波動較為頻繁，單純地運用期貨工具效率不高，期權(quán)市場則可以充分地滿足市場新的變化與需要，因此近期上市場內(nèi)期權(quán)正逢其時。

　　操作方面，沈卓飛建議，上游生產(chǎn)企業(yè)的主要風(fēng)險是銷售周期和生產(chǎn)周期錯配導(dǎo)致的現(xiàn)貨價值貶值風(fēng)險。如果預(yù)期未來價格有較大的反彈空間，但是警惕短期市場快速下跌的風(fēng)險就可以考慮買看跌期權(quán)。對于下游企業(yè)，則可以考慮買入一些期限較長的看漲期權(quán)規(guī)避未來價格上漲的風(fēng)險。

　　大商所相關(guān)負責(zé)人表示，國內(nèi)目前已上市期權(quán)品種運行穩(wěn)定、功能有效發(fā)揮，期權(quán)相關(guān)規(guī)則制度、技術(shù)系統(tǒng)得到了市場充分檢驗。下一步，大商所將與市場各方共同做好上市前各項準備工作，確保新期權(quán)工具平穩(wěn)上市運行，為產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈提供增強安全能力和韌性的有效手段，助力產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。